万博官网在我们最近关于股本回报率缺陷的文章中,我们展示了它与几种不同的估值指标无关。然而,有一个估值指标,即价格与账面价值(P / B),首先看起来与ROE强烈相关。更严格的外观表明两个变量之间的关系并不像它最初出现的那么强。 主要异常值可能不成比例地扭曲相关性,这就是对ROE与P / B相关性的粗略评估所发生的情况。删除那些对r平方值至少有5%影响的公司(在这种情况下仅为3),以及具有负值账面价值的公司,显示出27%的弱相关性。见图1。 图1:相关性实际上并不重要 当不消除任何主要异常值时,会使相关性偏斜,ROE和P / B可能具有极高的相关性。图2显示了96%的r平方值。 图2:ROE和P / B之间看似高的相关性 如图1所示,ROE的变化实际上解释了不同公司之间P / B差异的27%。这两个指标都不是一个有用的估值指标。两者都倾向于明显偏离潜在的经济现实,因为它们都依赖于相同的有缺陷的会计规则。 账面价值可能会误导 在衡量估值时,会计账面价值存在一些重大缺陷 该账面价值可随时由管理层自行决定。企业可以将资产和负债隐藏在资产负债表之外,这样它们就不会反映在会计账面价值中。会计准则旨在为债务投资者提供最佳的清算价值估算,而不是衡量用于产生回报的资本,这对股权投资者而言至关重要。 由于股东权益和会计账面价值是相同的,ROE和P / B都依赖于同样的会计结构,这使得它们对股权投资者同样无益。 写作威胁 合并和收购代表了一些最常见的人工账面价值来源。我们在7月份通过关于善意的文章向投资者发出警告。当一家公司以高于其资产净值的价格购买另一家公司时,超额购买价格被记录为商誉。商誉被记录为会计账面价值的一部分,但如果收购低于预期,通常最终会被记录下来。 减记最终很常见。所有收购中有53%最终会破坏价值,我们发现,在1998年我们解析的文件中,数以万计的损失总计超过一万亿美元。 图3:风险时期账面价值消失 如图2所示,它们最终在市场崩溃期间最常发生。这意味着投资者虽然因为市净率而处于廉价股票中,但是当数十亿美元从资产负债表中消失时,他们会感到非常惊讶。 隐藏的资产和负债 我们进行了一些调整,以便从报告的净资产到投资资本,因为公司可以通过万博登录官网储备,经营租赁,递延补偿和许多其他技术将资产和负债从资产负债表中隐藏起来。 这些资产负债表外安排意味着股东权益线忽略了公司在其运营中使用的大量资源。 清算价值对股权投资者的价值有限 会计账面价值旨在衡量清算时投资者可获得的潜在资产,这对大多数股权投资者来说根本不是一个非常有用的衡量标准。如果您投资的公司被清算,那几乎总是投资失败。 即使是低价预订限制您的潜在下行的想法也是有缺陷的。减记或隐藏的负债可以使股票价格低于账面价值,公司也可以获得负投资回报率(ROIC)。 会计规则旨在供债务投资者使用。股权投资者不应期望这些规则产生的财务报表包含准确反映其关注点的数字。 衡量经济账面价值 投资者应该寻找价格低于经济账面价值(PEBV)的公司,而不是关注会计账面价值。经济账面价值不是依赖于会计规则,而是来自税后营业利润(NOPAT)和加权平均资本成本(WACC)。它不是衡量公司的清算价值,而是衡量其零增长值,这是股权投资者更好的基准。 我们没有考虑ROE和P / B的有缺陷的指标,而是发现ROIC和PEBV往往是未来业绩的更好指标。最近这种现象的例子包括: Nvidia(NVDA),我们在9月24日的长期构想。从ROE和P / B的角度来看,NVDA看起来像是半导体行业的中间产品。我们的研究表明,它实际上是业内最赚钱和最便宜的公司之一,其ROIC高于30%,PEBV仅为1.1,这意味着其余的公司生活中仅有10%的NOPAT增长。在过去的两个半月里,NVDA上涨了37% El Pollo Loco(LOCO),三月份的危险区选择。非经营项目夸大GAAP净收入,资产负债表外债务掩盖了公司运营中使用的真实资本金额。这有助于LOCO获得20%的ROE,远高于实际ROIC仅6%。虽然其4.8的市净率看起来并不便宜,但仍然优于5.2的PEBV。最近几个月LOCO已经崩溃,现在我们的电话会议已经下降了50%以上。 查看ROIC和PEBV可以帮助您识别赢家和输家,因为这些指标会削弱噪声和人工会计结构,而这些结构是许多投资者使用的估值方法的核心。 披露:David Trainer和Sam McBride对于任何具体的股票,行业,风格或主题都没有任何补偿。万博在线官网